开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生(sānshēng)制药（01530.HK）与辉瑞(huīruì)就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被视为中国创新药企通过技术(jìshù)授权加速融入全球产业链的重要信号，也带动港股创新药企业(qǐyè)集体走强。然而，5月(yuè)27日登陆港交所(gǎngjiāosuǒ)的派格生物（02565.HK）却成为(chéngwéi)例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续多年(duōnián)亏损、核心产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的(de)原因。 核心产品商业化与市场竞争双重(shuāngchóng)考验 派格生物(shēngwù)成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病(mànxìngbìng)创新疗法（主要为肽和(hé)小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书(zhāogǔshū)显示，目前，该公司拥有一款核心(héxīn)产品和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药(xīnyào)上市(shàngshì)申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片来源(láiyuán)：派格生物招股书 此外，派格生物重要产品(chǎnpǐn)PB-718是一款减肥药，主要用于超重和肥胖症(féipàngzhèng)的治疗(zhìliáo)。目前，该药物在我国(wǒguó)已完成首期临床试验，预计今年(jīnnián)开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国(měiguó)食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是(shì)，招股书中(zhōng)指出，截至最后实际可行日期，公司无任何商业化(shāngyèhuà)产品(chǎnpǐn)。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格生物在招股书(zhāogǔshū)中表明(biǎomíng)，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手(jìngzhēngduìshǒu)，其在2型糖尿病方面有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售(xiāoshòu)能力或成为破局关键 全球减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业(lóngtóuqǐyè)诺和诺德与礼来(lǐlái)的竞争备受关注(guānzhù)。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率(shìchǎngzhànyǒulǜ)更高(gènggāo)。 公开资料显示，仅在2024年6月(yuè)，诺和诺德的(de)广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来(wèilái)减肥药市场的销售(xiāoshòu)业绩并不完全(wánquán)取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前(mùqián)情况(qíngkuàng)来看，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该公司曾将(jiāng)PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港），但该协议于(yú)2023年终止(zhōngzhǐ)。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德、礼来产品在国内市场的销售外，信(xìn)达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷(fēnfēn)进入后期临床(línchuáng)和商业化前期阶段，派格(pàigé)生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用一半的(de)净募集(mùjí)资金（约1.17亿港元(yìgǎngyuán)）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个(gè)月 在无自研产品(chǎnpǐn)商业化现状下，派格生物一直(yìzhí)处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至(jiézhì)2024年底，其账上(shàng)现金及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立以来，共完成(wánchéng)9轮融资，共计募资5030万美元(wànměiyuán)和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额(zījīné)的93.77%。 中金公司是派格生物(shēngwù)本次发行的独家保荐人，此外，还有民银资本(zīběn)、农银国际等(děng)13家机构(jīgòu)为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集(mùjí)3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史(lìshǐ)估值，派格生物(shēngwù)2021年科创板IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后一轮融资(róngzī)投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报(dǎobào)见习记者 赵帅）